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投资要点

近日,统计局公布了11月建材行业及宏观运行的数据:

建材数据:

水泥10月单月产量20521万吨,单月同比增加1.6%;1-10月累计销量199848万吨,累计同比上升2.3%。累计增幅有所收窄。

玻璃10月单月产量7150万重量箱,单月同比增加5.8%;1-10月累计销量79242万重量箱,累计同比上升1.2%。累计增幅有所扩大。

地产数据:

2018年1-11月份,全国房地产开发投资110083亿元,同比增长9.7%,增速与1-10月份持平。

1-11月份,房地产开发企业房屋施工面积804886万平方米,同比增长4.7%,增速比1-10月份提高0.4个百分点。其中,住宅施工面积557173万平方米,增长5.7%。房屋新开工面积188895万平方米,增长16.8%,增速提高0.5个百分点。其中,住宅新开工面积138536万平方米,增长19.3%。房屋竣工面积66856万平方米,下降12.3%,降幅收窄0.2个百分点。其中,住宅竣工面积47178万平方米,下降12.7%。

1-11月份,房地产开发企业土地购置面积25326万平方米,同比增长14.3%,增速比1-10月份回落1个百分点;土地成交价款13746亿元,增长20.2%,增速回落0.4个百分点。

1-11月份,商品房销售面积148604万平方米,同比增长1.4%,增速比1-10月份回落0.8个百分点。其中,住宅销售面积增长2.1%,办公楼销售面积下降11.1%,商业营业用房销售面积下降5.1%。

1-11月份,房地产开发企业到位资金150077亿元,同比增长7.6%,增速比1-10月份回落0.1个百分点。其中,国内贷款21807亿元,下降3.7%;利用外资102亿元,下降30.4%;自筹资金50619亿元,增长10.0%;定金及预收款49551亿元,增长15.7%;个人按揭贷款21420亿元,下降0.9%。

基建数据:

2018年1-11月份,全国固定资产投资(不含农户)609267亿元,同比增长5.9%,增速比1-10月份回升0.2个百分点。

2018年1-11月份,基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长3.7%,增速与1-10月份持平。其中,水利管理业投资下降4.4%,降幅扩大0.3个百分点;公共设施管理业投资增长1.4%,增速提高0.1个百分点;道路运输业投资增长8.5%,增速回落1.6个百分点;铁路运输业投资下降4.5%,降幅收窄2.5个百分点。

水泥行业数据点评:

11月水泥产量增速符合预期,新开工持续高增长支撑水泥需求。在房地产企业整体加快周转的背景下,11月累计新开工增速继续走高至16.8%,持续高增长的新开工逐步传导至施工端,11月施工面积累计增速上升至4.7%,增速比1-10月份提高0.4个百分点。在基建整体走平的情况下,房地产的新开工和施工支撑了整体水泥需求。我们可以从水泥销量的数据上得到验证:2018年11月水泥全国产量单月同比上涨1.6%,但是全国库位从月初的52%下探至月末的49%,说明11月水泥需求端仍在高位运行。

供给端限制仍然较强势,平稳向淡季过度。由于安徽、浙江、江苏等地的首轮秋冬季限产展开的时点超过了市场预期,根据停产的情况来看,按照规划停产的熟料产能已经达到江浙沪皖月总产能的13.1%。华东地区供给端收缩加上区域需求良好,整体价格在11月高位再升,从绝对值来说已经到达非常高的位置;12月中旬部分区域水泥价格开始下降,逐渐向淡季过度。

展望明年,随着未来新开工高增速的逐步回落,我们认为水泥需求整体会小幅回落,但幅度不大,主要基于以下三个原因:1.新开工高增速将传导至施工端,对于整体的水泥需求支撑力度仍然不小;2.新开工和施工的下行主要来自于三四线城市,在整体货币政策较为宽松的前提下,一二线城市整体的销售和投资有望超预期,一定程度上对冲三四线的下行;3.明年的基建发力的确定性较高,对地产的下行形成一定程度的对冲。

因而从当前的投资、新开工、施工数据而言,水泥的整体需求仍然具备较强韧性,存量数据延续增长,我们认为明年上半年整体水泥行业价格出现崩塌的可能性不高。但是不得不承认的是,经济降速压力开始体现,当前产业链条利润分割的模式是否能得以维持是值得思考的。

玻璃行业数据点评:

11月数据显示玻璃需求逐步向好。玻璃日熔量处于历史新高附近,但整体库存向下走,说明下游需求非常好。在10月末日熔量历史新高的位置上,今年11月共有2条产线复产,合计日熔量1500吨;4条产线进入冷修,合计日熔量2050吨;整体11月的平均日熔量环比小幅回落,但同比仍处于非常高的位置。我们看到今年的厂库下降力度最大(2016~2018年11月单月,玻璃厂库分别下降60/99/140万重量箱),而今年11月的日熔量处于历史同期最高位置,说明今年11月下游的玻璃需求较为旺盛,未来有望持续受益高新开工增速向施工端的传导。

从玻璃行业的供需角度看,我们认为供需两端在目前预期低点下均有超预期的可能。

供给端,我们认为未来冷修产线有望明显增加,可能性随着时间向后推移将进一步增大。从目前来看,前期增加和复产的生产线较多,造成今年整体供给压力同比去年偏大;然而,需要注意的是,由于2010-2011年的新建的大量玻璃产线已经需要进入冷修期,但由于1.玻璃产线仍然能够保持相对良好的盈利,企业不愿意进入冷修,通过不停的热修补拖延冷修;2.冷修所需的耐火材料价格大涨和烤窑所需燃料价格上涨,企业冷修复产成本从3000万增加到近1个亿,而大多数玻璃企业在今年融资端的压力导致企业进入冷修的意愿和能力较弱。展望后续,我们认为窑炉的冷修周期只可能推迟不可能消失,随着未来对行业盈利的悲观以及窑炉寿命到期后热修成本的大幅提高,进入冷修的产线将会进一步增加,11月份有4条生产线集中停产冷修。

需求端,我们认为过去一年新开工的高增速有望传导至竣工面积回暖,对玻璃需求端将有所提振。2017年年中以来房地产新开工面积同竣工面积间出现了历史上最大的背离,而销售近两年来的天量积累下较大交付压力,而潜在库存则持续维持低位;同时房企融资端情况有所缓解,加速周转的能力变强。因而我们看到2018年上半年的销售和新开工端的数据一直维持在较高水平,我们认为较高的新开工增速将在未来一年内逐步传导至竣工端,从而提振玻璃需求。

风险提示:房地产、基建投资低于预期,宏观经济大幅下滑,供给侧改革不及预期、政策变动的风险

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